Egon von Greyerz: “Die neue Normalität“

“Dies ist die neue Normalität.“

Von Egon von Greyerz

Ein professioneller Berater sagte dies kürzlich in einem Familienbüro in London, nachdem ich die mit Kredit und Anlageblasen verbundenen Risiken erläutert hatte. Dies ist genau das, was hinsichtlich eines jeden Hochs in einem derart extremen Wirtschaftszyklus so beängstigend ist. Hoher Optimismus und hohe Anlagepreise gehen Hand in Hand. Ich habe den Crash von 1929 oder die Depression nicht erlebt, aber ein paar Zitate aus dieser bemerkenswerten Zeit drücken die typische Euphorie zum Zeitpunkt eines Markthöchststands hab:

Wir alle wissen, was dann geschah. Am 29. Oktober 1929 brach der DOW zusammen und fand seinen Boden im Jahr 1932 nach einem Absturz von 90 %. »Kein Grund zur Sorge«, »neue Normalität«, nun, der menschliche Optimismus kennt keine Grenzen.

Älter zu werden ist nicht immer von Vorteil, aber es gibt einem eine Menge an Erfahrungen. Ich saß bei jedem großen Markteinbruch seit den frühen 1970ern in der ersten Reihe. Im Jahr 1972 stieg ich bei einem großen Foto-Einzelhändler in Großbritannien namens Dixons ein. Meine ersten Optionen erhielt ich für 132 Pence. Am Boden des Marktes im Jahr 1974 war die Aktie auf 9 Pence gefallen – ein Absturz von 93 %.

Glücklicherweise hatte ich in meiner Jugend nicht so viel zu verlieren, aber ich kaufte weitere Aktien zu 11 Pence. Dixons war nach wie vor profitabel und die Bilanz war stark, aber als Gebrauchsgüter-Aktie hatte sie einen sehr hohen Beta-Faktor (welcher sich schneller bewegte, als der Markt selbst). Wir überlebten den Schock jedoch, was auch eine Ölkrise und einen Kohleminenarbeiter-Streik mit einschloss, wodurch es in den Geschäften nur an 3 Tagen die Woche Strom gab.

Elf Jahre später hatten wir Dixons zu einer FTSE 100-Firma gemacht und es war der führende Elektrik- und Elektronikeinzelhändler im Vereinigten Königreich. Genau wie die Menschen heute glauben, dass der aktuelle Bullenmarkt für immer weiterlaufen wird, dachten wir 1974, dass die Zeiten der Depression niemals enden würden.

Schaut man sich den DOW-Chart oben an, dann scheinen all die Korrekturen, mit Ausnahme der von 1929, aufgrund der exponentiellen Natur des Charts relativ klein zu sein. Wenn man jedoch mittendrin steckt, dann ist ein Rückgang von 40 oder 50 % sehr dramatisch und schmerzhaft. Und wir müssen bedenken, dass alle Marktrückgänge für alle vollkommen unerwartet kommen – auch für Investoren, Regierungen und Volkswirtschaftler.

Jeder der den obigen Chart ansieht kann erkennen, dass sich der DOW in einem langfristigen Aufwärtstrend befindet. Die Aussage »die Aktienmärkte steigen immer« scheint demnach richtig zu sein. Das einzige Problem ist, dass Korrekturen sehr schmerzhaft sein können und viele Investoren finanziell ruinieren. Auch muss man manchmal sehr lange darauf warten, sich wieder zu erholen. Nach dem Hoch 1929 dauerte es beispielsweise 25 Jahre, bis der Markt den Verlust wieder gutgemacht hatte.

Wenn man einfach nur den Aufwärtstrend beobachtet, so besteht folglich eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass es mit zeitweiligen Korrekturen für immer so weitergeht. Aber diese Schlussfolgerung berücksichtigt nicht, wie der meteorartige Anstieg erreicht wurde. Die Erklärung ist natürlich ganz einfach:

Seit der Schaffung der FED im Jahre 1913 hat es eine Explosion bei Schulden und Geldschöpfung gegeben. Dies war der primäre Antrieb aller Anlagemärkte, darunter auch Aktien, Bonds und Immobilien. Als Nixon 1971 das Goldfenster schloss, wurden wirklich die Nachbrenner angeschaltet. Danach sind Schulden und Inflation exponentiell gestiegen:

Das obige Diagramm zeigt ein sehr hässliches Bild. Die US-Wirtschaftsmaschinerie ist kraftlos, die Schulden steigen exponentiell und das BIP sinkt trotz praktisch bei Null stehender Zinsen. Das BIP des ersten Quartals 2017 beträgt hochgerechnet aufs Jahr 0,7 %. Es wäre keine Überraschung, wenn das Wachstum bis zum vierten Quartal auf Null oder in den Negativbereich fallen würde. Die wachsende Lücke zwischen den Gesamtschulden [Total Debt] und dem BIP [GDP] ist extrem gefährlich.

Die amerikanische Wirtschaft steht jetzt an dem Punkt, an welchen mehrere Dollars an zusätzlichem Kredit erforderlich sind, um nur einen Dollar an BIP zu generieren. Aufgrund des kraftlosen Zustands der US-Wirtschaft würden Steuererleichterungen (sofern sie verabschiedet werden) nur das Defizit erhöhen, ohne dass irgendein reales Wachstum damit erreicht wird. Was also können Trump oder die FED tun, um die Situation noch zu retten? Nicht viel. Geldschöpfung hat nicht funktioniert. Rekordschulden haben den totalen Kollaps des Finanzsystems nur zeitweilig verhindert und die rekordniedrigen Zinsen geben sehr wenig Bewegungsspielraum.

Das Problem mit der FED ist, dass sie überhaupt keine Politik hat. Die FED hat niemals irgendeinen wirtschaftlichen Auf- oder Abschwung vorhergesehen. Alles was sie tun, ist auf Ereignisse zu reagieren. Sie kommen immer zu spät. Sie senken die Zinsen nachdem die Wirtschaft sich abgeschwächt hat und sie reagieren auf Ereignisse, wie Aktienmarkt-Einbrüche.

Das folgende Diagramm zeigt vier Beispiele dafür, wie die FED die Zinsen als Reaktion auf einen Aktienmarkt-Einbruch gesenkt hat. Seit 2008 hat die FED über 8 Jahre die Zinsen bei Null gehalten und dann zu spät damit begonnen, sie wieder anzuheben. Die Realwirtschaft in den USA schwächt sich jetzt wieder ab und die FED glaubt, sie könne die Zinsen dieses Jahr mindestens ein paar Mal erhöhen. Kurzfristig sieht es eher so aus, als würden sie fallen:

Die Zinsen stehen jetzt auf einem 5.000-Jahre-Tief:

Mittel- bis langfristig gibt es nur eine Richtung, in welche sich die Zinsen bewegen können: nach oben. Da das Finanzsystem in der nicht mehr allzu fernen Zukunft unter Druck geraten wird, wird die Geldschöpfung wieder aufgenommen und Währungen, insbesondere der US-Dollar, werden unter Druck geraten. Dies wird dazu führen, dass die Bondblase platzt und Investoren werden am langen Ende des Marktes verkaufen.

Während die Zinsen hochgehen werden die Zentralbanken die Kontrolle über die kurzfristigen Zinsen verlieren und dies wird über alle Bereiche zu höheren Zinsen führen. Ich habe in Großbritannien in den 1970ern Zinsen von 15 bis 20 % erlebt. Mein erster Immobilienkredit stand für eine Weile bei 21 %. Heute wäre kaum ein Immobilienschuldner in der Lage, mit so etwas umzugehen. Ich bin recht überzeugt, dass die Zinsen in den kommenden paar Jahren wieder im Zehnerbereich oder höher stehen werden, sobald die Inflation anzieht. Viele Zinsen werden gar Unendlichkeit erreichen, während Bonds zugleich wertlos werden.

Zurück zur “neuen Normalität“. Praktisch niemand glaubt, dass die Bewertungen in den technischen Märkten heute anders sind, als zwischen 2000 und 2002, als die NASDAQ um fast 80 % einbrach und viele Technologieunternehmen untergingen. Ich erinnere mich an diese Zeit besonders gut, da ich seinerzeit in einer e-Commerce-Firma involviert war. Die Bewertungen standen seinerzeit beim 10-fachen des Umsatzes. Keins der Unternehmen in dem Sektor erwirtschaftete irgendwelchen Gewinn. Wir vermochten die Firma zu einem guten Preis an eine in Hong Kong ansässige, an der NASDAQ notierte Firma zu verkaufen. Wie viele andere auch, war der Käufer ein paar Jahre später bankrott.

Viele Unternehmen im Silicon Valley befinden sich heute in einer vergleichbaren Situation. Massive Bewertungen, negative Cash-Flows und kein Profit. Meiner Ansicht nach werden wir einen weiteren Zusammenbruch im Stil des Jahres 2000 erleben, nur noch viel schlimmer. Auch die großen NASDAQ-Firmen stecken tief im Blasenland, wenn es um ihre Bewertungen geht. Apple steht bei $ 750 Milliarden, Alphabet/Google bei $ 632 Milliarden, Microsoft bei $ 529 Milliarden, Amazon bei $ 440 Milliarden und Facebook bei $ 430 Milliarden.

Diese fünf Unternehmen repräsentieren einen Wert von $ 2,8 Billionen! Das ist das doppelte des russischen BIPs und 40 % (68.000 Tonnen) allen jemals auf der Erde produzierten Goldes. Ich weiß gewiss, was ich bevorzugen würde. Nein, nicht Russland, sondern das Gold, denn innerhalb von fünf Jahren wird der Wert dieser fünf Unternehmen gegen Gold um mindestens 90 % fallen, was bedeutet, dass sie für 6.800 Tonnen oder weniger gekauft werden können.

Dieser überwältigende Vermögenstransfer ist es, welchen die Welt in den kommenden paar Jahren erleben wird und er wird für die meisten Investoren ein massiver Schock sein.

***

>>> zum englischsprachigen Original-Beitrag

Übersetzung aus dem Englischen vom Nachtwächter

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